明汯投资创始人裘慧明2018新年致辞

  2017-12-31 本文章431阅读


回顾2017

尊敬的投资人:您好!


时光荏苒,转眼又是一年的最后一天。


2017年市场表现再一次展示了它的不可预测性。


A股市场银根收紧,流动性不足,交易不够活跃,波动率持续降低,大小盘两级分化严重:代表大盘蓝筹股的沪深300指数全年上涨21.8%,代表中盘股的中证500指数全年下跌0.2%,代表小盘股的中证1000指数下跌17.3%。


股指期货贴水变化剧烈:2017年1月和9月,随着监管连续两次对股指期货的解禁,降低保证金比例,降低交易手续费,市场积极响应,沪深300股指期货隔季合约从年初年化贴水9%到年底变升水2%左右,中证500股指期货隔季合约贴水从年初年化15%收窄到年底的3%左右,目前是量化对冲类产品极佳的建仓时机。


商品期货市场小年行情:延续2016年双11之后的震荡行情,2017年上半年多品种多周期剧烈震荡,二季度随着PMI回落商品下跌,6月份后走出一波趋势,而到9、10月份又出现调整。


2017年的市场行情导致这样几个现象:

1.少数以基本面价值投资为主侧重大盘蓝筹股或港股的产品取得不俗的表现,而其他策略的股票多头类产品大部分跑输沪深300指数


2.量化对冲类产品在2016年股指期货贴水极深,量化选股的超额收益难以战胜贴水的基础上,2017年遭遇了大小盘极端风格分化以及年初基差大幅收敛的情况,对冲类产品有接近两年时间整体业绩不佳,投资者较为悲观。不过恶劣的市场环境也让一部分超额收益获取能力强的机构浮出水面,继续为投资人提供超过非标固收产品的收益。


3.商品期货策略的产品业绩连续回撤,除了以中高频策略为主的产品今年有正收益外,其他中长周期的CTA策略基本处于亏损或者微利局面。而高频策略因为容量限制,难以大规模发行产品。


虽然市场有各种不利因素,但是明汯投资在全体员工夜以继日的努力下,依旧取得了良好的成绩:17年初明汯基于机器学习方法论的多因子选股模型上线实盘测试,6月明汯所有产品的量化选股模型全面升级至新模型;同期明汯股票日内高频策略同步上线,使得股票端产品自6月起收益有显著提升。


今年我们以沪深300指数为基准的量化选股模型收益持续稳定跑赢沪深300指数,以中证500指数为基准的量化选股模型也持续稳定跑赢对标指数(投资者请通过风险测评后登录明汯微信公众号查询托管产品业绩),叠加日内策略以后超额收益更加显著。这个成绩使得明汯所有的股票端产品线,尤其是自主发行适合加日内策略的产品,不论是满仓量化选股多头的指数增强产品还是量化对冲类产品都创造了历史新高(投资者请通过风险测评后登录明汯微信公众号查询托管产品业绩)。这也使得明汯成为2017年少数仍然在扩大股票端管理规模的量化私募管理人。8月份新增加的量化对冲+股票日内回转策略的市场中性类产品线在短短5个月内,得到众多机构投资人的认可,规模迅速扩展到5亿。量化CTA策略产品线,在商品期货小年行情下,我们的产品虽然仍有小幅亏损,但也在市场一般水平之上。



展望2018

展望2018,结合此时的国家政策和当下行情,我们认为国内股市:

1.房地产和基建有所回落,M2增长预计小于10%,股市流动性仍然紧缩,经济的增长整体放缓,低波动率将成为股市常态。相比于2015年沪深300指数40%,中证500指数47%的年化波动率,2017年沪深300指数年化波动率降到10%左右,中证500指数年化波动率为15%左右,均接近发达国家水平。在未来的3-5年,我们认为市场会呈现结构性慢牛行情,优质公司的股票会持续上涨,业绩不佳的股票会持续下跌,而且绩差股的流动性也会更加下降,这些都是欧美等成熟市场的特征,也是未来中国市场发展的方向。另外IPO的常态化也会加剧市场的分化,明年预计新股发行仍在400-500只之间,这会导致股票的壳价值持续下降。


2.大小盘不会重现2017年这样的剧烈分化,从板块估值上看,现在300/500/1000 PE分别为14.1、28.8、37倍,横向对比看权重股估值仍然具备优势,但三季报显示三个板块净利润增速分别为12.5%,41.7%,32%,,中盘500指数的增速最高,PEG最低,有业绩的中小市值股票估值渐趋合理。从历史的纵向比较来看,目前300的预估PE已略高于历史中位数,2017年部分完成了300的估值修复。500的预估PE低于历史中位数,年初的高估值由于成分股业绩的大幅增长和指数的原地踏步回归合理。综上所述,明汯投资预计明年以沪深300为代表的一线蓝筹仍然有10-15%上涨空间,同时以中证500为代表的二线蓝筹和成长股也有不错的上涨空间。今年由于极端的大小盘分化,以分散持仓为特征的量化选股基金平均业绩不如价值投资驱动的主动管理基金,但随着中小市值股票的整体估值趋于合理,明年各个板块和类别的绩优股均有机会,这将更有利于量化基金的发挥。

 

3.随着股指期货政策的进一步放开,贴水状况得到大幅改善,现在各大股指的升贴水情况更接近于2013-2014年,基本上处于平水状态。在今年困难的市场环境下依然获取不错超额收益的管理人,都已经证明了自己的实力。故此在对冲环境已经大幅改善的现在,这些管理人的量化对冲产品,明年预计将有非常不错的表现,量化对冲产品将重新体现中低风险和中等收益的产品特征,成为比非标固收、债券产品更具吸引力的中低风险产品。


2018年国内商品期货市场来说,供需仍是主要矛盾,一方面供给处于上升周期,而房地产和基建的回落、流动性的收紧导致需求偏低。除和全球定价相关度较高的品种如有色、原油外,其他品种我们偏看空。但整体上以黑色为代表的商品受政策影响较大,市场整体对2018年行情并没有很强的可见度


明汯2018

明汯投资将会继续按照自己的既定方向,将重点放在以下工作:

1. 持续优化量化选股模型:由于量化选股模型容量大,适合管理大资金,而且量化模型的优势也较大,量化选股模型的持续提高永远是明汯投资的工作重心之一。明汯在现有的机器学习多因子量化选股模型1.0版本上升级到机器学习2.0版本,并已于近期全线加入产品,明年会进一步提高股票端产品的业绩。2018年量化选股策略对明汯稳健增长系列、价值成长系列、全天候系列、中性系列、多策略对冲系列的贡献均会进一步提升。


2.继续加强股票中高频策略的研究,在量化选股的基础上给客户创造更高的超额收益。


3.明汯把机器学习的方法论应用到商品期货量化策略开发上,18年将上线机器学习版本的CTA量化策略。在明年大趋势不明朗的情况下,我们将着重开发中高频的商品CTA策略。同时继续更新我们的股指CTA策略迎接股指期货的进一步放开。同时在商品中长期趋势上,我们会加强基本面因子的研究,配合我们擅长的价量策略,增强中长期趋势策略的竞争力。


4.丰富产品策略:把我们成熟的量化选股策略运用到港股市场上,通过港股通实现交易,进一步丰富我们的策略线。继续加强我们在期权策略上的研究,随着50ETF期权的交易量持续增加和豆粕,白糖期权的推出,我们会逐步扩大期权策略的规模。由于期权策略和其他策略的低相关性,将进一步提高我们相关产品的收益风险比。


5.充分利用我们在A股市场量化选股策略的优势,我们将于明年推出以A股市场为主要投资标的的美元基金,策略复制我们过去三年在国内获得成功的量化选股多头和对冲策略,这样将为客户的美元资金获得满意的回报。


6.持续加强团队建设:在2017年我们持续引进一流的人才,既有在海外顶尖基金有工作经验的投资精英,也有名校毕业具备特殊专业能力的年轻才俊。明汯在引进人才的同时非常重视提高我们内部已有员工的研究能力。投资是一场马拉松,而市场也日趋有效。只有不断加强公司的投研能力,才能在投资的长跑中保持领先地位。 明汯投资一直把人才引进和培养视为工作的重中之重,只有拥有世界顶尖的一流人才, 才能长期保持一流的业绩,向世界领先的量化投资基金目标前进

 

7.升级IT建设:要做到一流的量化对冲基金,在IT建设上也要保持顶级水平,明汯投资2018年将继续在IT项目上加大人力财力的投资,在IT的硬件软件上向世界一流量化机构看齐。 


8.持续提高客户体验:量化投资是一个专业度较高的领域,明汯坚持用专业理念和职业化态度服务投资人。明汯将积极学习对行业有指示作用的政策指令,认真研究产品设计,加大市场部运营部人力配置,为客户提供专业、畅通、热诚、合规的服务。明汯会秉持谨慎的运营作风,贯彻基金业协会加强私募领域自查自纠的指导方针,在注重投资的同时重视合规学习。

 

以量化为主导,做世界一流的投资基金一直是明汯持之不懈的奋斗目标,我们听从内心的声音,一步一个脚印,完善团队、研发模型、发行产品。尊敬的各位投资人,感谢你们对明汯的信赖和陪伴,让我们一起见证明汯的成长壮大,一起见证你们的财富在明汯的管理下稳健增长。值此元旦佳节,谨让我代表明汯投资全体员工祝您和家人身体健康、家庭美满、心想事成! 


                       上海明汯投资创始人:裘慧明                                               于2017年岁末

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